Упорядоченное движение денег

РАО "ЕЭС России" с 1 июля прекратит близкое существование. Это окажет воздействие на бытие 150 млн граждан России, в том числе и на биржевых игроков, которые сделали свои ставки на акции РАО. Опоздавшие к разделу холдинга могут принять участие в этом процессе нетривиальным путем, если, конечно, верят в грядущее электроэнергетики, озаренное реформой

Фото: Gandee Vasan / Getty Images / Fotobank

За электроэнергию я плачу раз в год, так как чаще заниматься этим лень. Оплачиваемая сумма по сравнению с затратами на сотовую связь, интернет, бензин и вообще на жизнь, смешная. Меня габарит оплаты и таковый строй расчетов устраивает, а вот Анатолия Борисовича Чубайса и акционеров РАО "ЕЭС России" это играет на нервах уже десять лет. Когда я вижу, сколь расточительно жгут энергию в общественных местах, то понимаю, что упорядоченное движение электронов - электрический ток - должно стоить дороже. Но этого не требуют. Как, впрочем, не дают для загородного дома нужные 10 кВт мощности.

Сейчас цены на электроэнергию в целом регулируются государством, так как РАО "ЕЭС России" - монополист, но к 2011-2012 годам тарифы должны сделаться на все сто свободными. Тракт к свободе будет совершаться поэтапно, что уже в ближайшем будущем приведет к росту стоимости тарифов и повышению заинтересованности энергетиков в наращивании мощностей. Разумеется, подорожание киловатт вызовет недовольство большинства обитателей России, но в то же час порадует инвесторов, вложивших средства в акции энергетических компаний, в частности в бумаги РАО "ЕЭС России". А у желающих приобрести 10 кВт мощности по адекватной цене, скорее всего, такая вероятность появится.

Этого процесса ждут с 2003 года, и до весны 2007−го цена акций РАО выросла с 4 до 38 руб. В текущее время перестройка подошла к финишу, но уже весь год акции многих энергетических компаний чувствуют себя крайне плохо, огорчая инвесторов. При этом в ближайшее пора многие из них будут снимать польза с идеи покупки акций РАО, что должно оказать негативное влияние на бумаги энергетического сектора.

Наследница СССР

Итак, РАО "ЕЭС России" с 1 июля прекратит существование, а те, кто владел акциями холдинга 6 июня, получат вместо них комплект бумаг 23 энергетических компаний*. РАО будет присоединена к РАО ФСК ЕЭС. В прошлом году акционеры РАО, владевшие бумагами 3 сентября, уже получили акции ОГК-5 и ТГК-5 - это был пилотный проект, на котором тестировалась методика реформы. Как показала практика, инвесторы, получившие акции в сентябре, бросились их продавать. За три недели бумаги ТГК-5 упали на 30%, стоимость акций ОГК-5 некоторое момент поддерживала оферта на покупку от стратегического инвестора, но по истечении срока стоимость провалилась кроме того на 30%. В текущий момент на рынке ждут аналогичной картины.

Но чтобы урузуметь основную идею покупки акций РАО "ЕЭС России", - а эту идею без малого год транслируют аналитики инвестиционных компаний, - следует посмотреть на таблицу.

На покупку 1000 акций в крайний день торгов ими на ММВБ нужно было потратить 25,3 тыс. руб., а набор из акций - корзина, большую доля которой инвестор получит уже в июле, стоит без малого 33 тыс. руб. Итого теоретическая прибыль составляет 30%. Стоимость некоторых акций расчетная, так как бумаги ФСК и "Интер РАО" начнут торговаться только в середине июля, а акции холдинга МРСК и РАО ЭС Дальнего Востока появятся на биржах осенью. Бумаги ОГК и ТГК будут зачислены на счета акционеров в середине июля.

Глядя на эдакий расклад, те, кто не купил акции, сегодня могут сочувствовать об упущенных возможностях. Но, вообще говоря, снять прибыль 30% будет не просто, так как это захотят соорудить многие и потому что ринутся реализовать бумаги, продавливая цены вниз. Поэтому, возможно, имеет толк помыслить о покупках. Из генерирующих компаний на первом месте по привлекательности (согласно консенсус-прогнозу аналитиков) стоит ОГК-2 - потенциал роста 130%. В этой компании, которая имеет мощности в Сургуте, Ставрополе и Западной Сибири, следом 1 июля получит надзор "Газпром", а по текущим котировкам 1 кВт установленной мощности стоит примерно $280. Для сравнения: финская Fortum купила 76% акций ТГК-10 (Урал, Западная Сибирь) по $850 за 1 кВт.

Для опоздавших к разделу РАО некая возможность принять участие в этом процессе все же есть, но немаловажно установить для себя стратегически, чего поджидать от акций выделенных из РАО компаний. А для этого необходимо возвратиться в прошлое.

Во миг падения российской экономики в начале и середине 90−х годов прошлого века не могло быть и речи о развитии РАО "ЕЭС России" - не было ни средств, ни понимания необходимости в этом. Вследствие этого производственные мощности, посреди которых есть оборудование, аннексированное у Германии после этого Второй важный войны, как-то поддерживалось в рабочем состоянии, при этом РАО ЕЭС была должна почти вся страна: векселя РАО были вторым платежным средством потом рубля.

Однако восстановление вслед за тем дефолта 1998 года оказалось быстрым, и в экономике наметилась тенденция к росту потребления электроэнергии. По разным оценкам, подъем составляет от 2 до 5% в год - это вклад и населения, систематично покупающего новую бытовую технику и полы с подогревом, и индустриальных предприятий, и строительного бума. Потому в РАО встал вопросительный мотив об инвестициях в компанию - о наращивании мощностей. Но где забрать для этого деньги?

РАО, как единственная энергокомпания в стране, является монополистом, что означает госрегулирование тарифов в энергетическом секторе. Это касается и генерации тепловой и электрической энергии, и транспортировки, и продажи.

Идеологами перестройки утверждается, что для эффективной работы РАО действующих тарифов мало для получения компанией адекватной потребностям прибыли. Оттого реформаторы предложили раздробить РАО, воротить генерацию энергии в частные руки и сформировать конкуренцию, а тарифы на электроэнергию свершить свободными. Авария в Москве, которая произошла на подстанции Чагино в 2005 году, была действенно использована идеологами реорганизации для ее рекламы. Не будет реформы - наступит финал света.

Другой момент за реформу - аксиома о том, что частные хозяева будут править компаниями лучше государства. "Откаты" и завышенные цены в предприятиях энергетики, закупающих оборудование, - по словам бизнесменов, норма жизни. Сторонников у Чубайса было окончательно немного, тем не менее ему удалось довести до конца задуманное.

Частично счастливый момент оказался возможен потому, что были сделаны ставки на молодые голодные кадры, получившие современное образование, и опору на биржевые механизмы. Так, у нас имеется конфиденциальный протокол 2003 года (см. схему), тот, что содержит проект мероприятий, направленных на повышение капитализации РАО. В этом месте мы приводим отдельные пункты, которые иллюстрируют работу, наверное, любого эмитента перед IPO и показывают его заинтересованность в росте стоимости акций.

Однако понятно, что для успеха реформы правильной информационной политики недостаточно. Для потенциальных инвесторов, которые рассматривают возможность покупки энергетических компаний, важны фундаментальные характеристики предприятия: прибыльность, сроки возврата инвестиций. Например, никто не будет приобретать газовую электростанцию, не понимая, по какой цене ему будет влетать газ, по какой цене и кому будет реализована электроэнергия, какова политика государства в отрасли.

Переговоры между участниками этого процесса шли сильно долго, но сигналом к тому, что договоренность достигнута, стал аукцион по продаже акций ОГК-5 в ноябре 2006 года. Количество пакета приобрела итальянская фирма Enel, она обсуживает 29 млн потребителей на Апеннинском полуострове. Потом Enel докупала акции ОГК-5 , и сейчас ее доля в компании составляет 59%. Аналогичная обстановка и в некоторых других генкомпаниях. Так, немецкая E.ON имеет 76% акций в ОГК-4 , финская Fortum владеет блокпакетом в ТГК-1 , "Газпром" контролирует ТГК-3 ("Мосэнерго"), а "Норильский никель" - ОГК-3.

По сути, это означает, что ходы стратеги уже сделали и новые компании сейчас самостоятельные эмитенты со своими особенностями и скелетами в шкафу. Но факт покупки иностранными стратегами генерации оказался весьма важным для всего рынка. Если они купили, значит, это выгодно. Поэтому с ноября 2006 года за шесть месяцев акции РАО и выросли на ажиотажном спросе с 20 до 38 руб., а бумаги выделяемых компаний увеличивались в цене ещё быстрее.

А ныне за работу

Покупка акций РАО "ЕЭС России" для получения бумаг выделенных компаний была весьма красивой идеей - как в кино. В течение полутора лет, затем успешной для РАО распродажи ОГК-5 и ОГК-3 , аналитики дружно рекомендовали закупать акции РАО. Этим воспользовались и в самом холдинге, разместив на своем сайте калькулятор, который показывает дешевизну бумаг сравнительно выделяемых активов.

Ажиотаж покупателей акций РАО закончился весной 2007 года, и наступил мощный откат цен, который совпал с проблемами на мировых финансовых рынках. Помимо того, выделение ОГК-5 и ТГК-5 автоматически привело к снижению акций РАО. Ещё портфельные иностранные инвесторы, которые испытывали затруднения в средствах, продавали в России все, что могли продать. И "Роснефть", и предприятия связи, и энергетика. Но это в прошлом, а тем, кто владеет акциями, купленными по высокой цене, по-хорошему остается только дожидаться приближения 2011 года - развития предприятий, либерализации цен - и полагаться на лучшее. Период должно вылечить цены. И все-таки к реализации инвестиционных планов предприятия только начали приступать: например, в ОГК-1 сооружают энергоблок мощностью 450 МВт в Новом Уренгое рядом с газовым месторождением. Но прогнозы аналитиков (см. таблицу 1) считаются по-прежнему актуальными - их не отозвали, только речь сейчас уже идет о справедливой стоимости не акций РАО, а корзины из 23 бумаг.

Тем же, кто не являлся акционером РАО 6 июня, пожалуй, имеет смысл раскинуть умом над покупкой отдельных акций или направить внимательность на фьючерсный контракт в FORTS. В ближайшее время на рынке ожидают падения цен акций генерирующих компаний. Вспомним, как было в прошлом году с бумагами ОГК-5 и ТГК-5. А сейчас масла продавцам акций могут прибавить кадровые проблемы в ОГК и ТГК: из некоторых компаний увольняется топ-менеджмент , используя программу РАО "золотые парашюты". Тут речь идет о жутко серьезных денежных компенсациях руководству при увольнении, право на которые зафиксировано в договорах. Так, менеджмент ОГК-2 , который уже уволился, претендует на приобретение 0,5 млрд руб., что сильно болезненно для эмитента. А каким окажется новое руководство - неизвестно.

Кроме того, уже позже окончания торгов акциями РАО Анатолий Чубайс подписал документы, соответственно которым малые предприятия будут оплачивать за присоединение к сетям, как граждане, 550 руб. за 1 кВт, а не 40-50 тыс. руб. (см. "Реформа РАО "ЕЭС России": слова и деньги"). Это скажется на доходах холдинга МРСК. Впрочем, сетевики рассчитывают обрести родное на росте объемов подключений.

И только в некоторых акциях ожидается ценовая стабильность. Это ТГК-2 , ТГК-4 , ТГК-8 , ТГК-10 - в них в то время как действуют оферты от стратегических инвесторов на выкуп акций у миноритарных акционеров. Но, как вновь же показывает практика, после истечения срока оферты бумаги шибко падают в цене. И это означает, что в настоящее время для инвесторов наступило время присматривать не за событиями в РАО, а за происходящим в больше чем 20 компаниях. Энергетическая отрасль, представленная на фондовом рынке, стала намного сложнее, и получать будет тот, кто лучше анализирует информацию и быстрее принимает решения.

* В октябре 2007 года состоялось общее собрание акционеров, которые голосовали за или супротив реформы. Те, кто не голосовал, попали в группу "за". Те, кто проголосовал против, получат при разделении РАО набор акций, в котором выше доля бумаг компаний с госконтролем (ГидроОГК, ФСК). Так как большинство акционеров за реформу, то все дальнейшие примеры корзин акций относятся аккурат к этой категории акционеров. Те же, кто голосовал против, должны и сами не слабо разуметь ситуацию в отрасли.

Keywords: