КамАЗы на бирже

В 2005 году на фондовом рынке заговорили о том, что кто-то скупает акции КамАЗа на бирже. А недавно стало известно, что инвесткомпания "Тройка Диалог" может принять в предприятии контрольный пакет. Стоит ли приобретать уже подорожавшие в 10 раз акции, разбирался D"

Фото: ИТАР-ТАСС

Компания КамАЗ ассоциируется в прошлом всего с самосвалами, рекламным слоганом "Танки грязи не боятся" и успехами в ралли Париж-Дакар. При всем при том акции КамАЗа, как и его автомобили, оказались легкими на подъем: за последние два с лишним года они выросли в цене с 15 до 186 руб. в январе текущего года, и все-таки в текущее время их цена составляет 150 руб. Кипучий подъем котировок связывали на рынке не столь с успехами коммерциала завода, столько со скупкой бумаг стратегическими инвесторами во главе с инвестиционной компанией "Тройка Диалог".

В феврале этого года предприятие опубликовало финансовые результаты по МСФО за 2005 и 2006 годы (в рамках подготовки к IPO это необходимая процедура), а кроме того предварительные результаты за 2007 год. Данные крайне позитивны, это привело к тому, что некоторые аналитики стали советовал бумаги к покупке. Например, по оценке ФК "Открытие", целевая стоимость акций КамАЗа составляет $9,75, а по мнению аналитиков ИГ "Антанта Пиоглобал" - $7,74 при текущей стоимости рядом $6. Некоторые же инвесткомпании, напротив, по-прежнему настаивают на продаже акций. Так, Банк Москвы рассчитал справедливую стоимость бумаг завода на уровне $4,1, Deutche Bank - $4. Попробуем понять в причинах такого разногласия и узнаем, какие сюрпризы готовит нам КамАЗ.

Грузовой бум

Несмотря на увеличение конкуренции со стороны западных компаний, таких как MAN, Scania, Renault и Volvo, КамАЗ по-прежнему сохраняет за собой лидерство на российском рынке тяжелых грузовиков (свыше 14 тонн), его доля - примерно 30%. Главным конкурентным преимуществом завода перед западными производителями является стоимость его продукции. Если цена самосвала КамАЗ составляет 1,5-2,5 млн руб., то, например, у MAN и Volvo она в разы выше - 4,5-5,5 млн руб. Помимо того, как говорят производственники, на техобслуживании грузовиков-иномарок разрешено разориться.

В связи с этим по итогам 2007 года чистая польза КамАЗа возросла без малого в пять раз по сравнению с предыдущим годом и достигла 3,453 млрд руб., в общей сложности было продано больше 52 тыс. грузовиков. "2007 год стал пиковым на рынке грузовых автомобилей, спрос на данную технику существенно повысился благодаря буму строительства в России. Кроме того, спрос отмечался в сегменте автобусов и спецтехники, в частности бетоновозов. В дальнейшем объемы строительства продолжат увеличиваться, в том числе в связи с подготовкой к Олимпиаде в Сочи и вложениями в дорожную инфраструктуру, соответственно, продажи КамАЗа будут скоро расти", - говорит старшой аналитик ИГ "Антанта Пиоглобал" Игорь Краевский. До 2012 года в повышение мощностей и модернизацию производства КамАЗ намерен инвестировать свыше $1,5 млрд. Соответственно планам завода выпуск грузовых автомобилей к этому времени повысится в два раза - до 100 тыс. штук в год.

Российским рынком КамАЗ не ограничивается, его продукция поставляется в страны СНГ - Казахстан, Украину, Туркменистан, Азербайджан и Узбекистан, а ещё в государства Африки, Азии и Латинской Америки. В общей сложности в 2007 году КамАЗ продал за рубежом 25,5% выпущенных грузовиков - возле 13 тыс. штук.

"КамАЗ ведет агрессивную политику в зарубежных странах. Открывает там свои сборочные производства, пытаясь закрепиться на быстрорастущих рынках и таким образом нарастить продажи", - отмечает Игорь Краевский. Сегодня у завода есть сборочные предприятия во Вьетнаме, Украине, Азербайджане, Пакистане и Иране. Кстати, грузовики предприятия пришлись по вкусу харизматичному президенту Венесуэлы Уго Чавесу. В сентябре прошлого года он заявил, что планирует основать сборку КамАЗов в своей стране.

Завод также имеет строй совместных предприятий с немецкими и американскими компаниями, на которых ведется фабрика коробок передач, тормозных механизмов, двигателей и деталей для дизельных двигателей. СП по сборке и техническому обслуживанию своих автомобилей КамАЗ налаживает с индийской Tatra Vectra Motors. Таким образом, российская фирма живо расширяет географию присутствия, получая доступ на новые рынки и вероятность увеличивать производство и продажи.

Контроль и воля

В конце прошлого года произошло, безусловно, важное событие с акциями предприятия. КамАЗ погасил около 10% акций, прежде выкупленных у акционеров компании в рамках публичной оферты по 83 руб. Это привело к уменьшению общего количества бумаг завода с 785 747 574 до 707 229 559 штук, что автоматически увеличило их стоимость - после этого этого акции выросли в цене со 115 до 186 руб.

А в ближайшее период КамАЗ ожидают перемены в структуре собственников. В соответствии информации, появившейся в начале апреля в ведущих российских СМИ, "Тройка Диалог" договорилась с Республикой Татарстан о выкупе 12,5% акций завода и, таким образом, получит надзор над ним. Напомним, что пакетик КамАЗа достался Татарстану в 2000 году в качестве уплаты налогового долга, тот, что составлял $145 млн. Хотя официально о сделке в то время как не сообщалось, глава "Тройки" Рубен Варданян эту информацию подтвердил. Ожидается, что сделка будет закрыта уже окончательно быстро - в конце апреля. Покупателем выступит архитектура Troika Capital Partners - кипрская группа Avtoinvest Ltd. Она выкупит у Татарстана 37,8% акций ОАО "КамАЗ-капитал" , владеющего 33,2% акций КамАЗа. В текущий момент совокупная доля инвесткомпании в заводе составляет 37,8%: Avtoinvest Ltd владеет 21,2% акций КамАЗа, а сквозь "КамАЗ-капитал" , в котором "Тройке Диалог" принадлежит 51%, она контролирует ещё 16,6% бумаг. Благодаря сделке с Татарстаном "Тройка" сможет повысить наш пакет до 50,3%. С учетом закольцовки имущества - акции КамАЗа принадлежат ряду его "дочек" - "Тройка Диалог" по сути дела получит 54,4%.

Сумма сделки покуда неизвестна, однако, по информации в СМИ, не исключено, что Татарстан продаст свойский пакет с 40−процентной скидкой к рыночной цене - за $300-350 млн. Сейчас капитализация КамАЗа составляет $4,47 млрд, и пакет его акций 12,5% должен стоить около $560 млн. Возможную продажу бумаг по цене существенно ниже рыночной аналитики восприняли нейтрально, но тут существенно другое. Если "Тройка Диалог" консолидирует на одном юридическом лице контрольный пакет акций, то она должна будет предложить остальным акционерам выкупить их бумаги - выставить оферту. И цена в оферте должна быть не ниже средневзвешенной стоимости акций компании на бирже за последние шесть месяцев. Если бы это происходило в ближайшее время, то цена в оферте могла бы угодить сравнительно высокой - порядка 130-140 руб.

Фиксация прибыли

В дальнейшем же благодаря консолидации акций на балансе подконтрольных компаний "Тройка" собирается совершить структуру собственности КамАЗа более прозрачной. Следом она планирует отдать доля акций завода стратегическому инвестору, а количество разместить на бирже. Планы "Тройки Диалог" получить на КамАЗе целиком реальны, тем более учитывая дисконт, с которым она выкупит долю Татарстана. Кроме того, стоимость блокирующего пакета акций (25% плюс одна акция) постоянно выше рыночной аккурат из-за надбавки за стратегический объем. Посреди претендентов на пакет акций КамАЗа называются такие крупные европейские производители грузовиков, как MAN, Volvo, Iveco и Scania. Возможное явление стратега - позитивная новость для КамАЗа, убеждены эксперты. "КамАЗ сможет наличествовать самостоятельно, однако тогда в скором времени он превратится в нишевого игрока. Сейчас предприятие зиждется на производстве грузовиков, спрос на которые обусловлен бурным ростом строительства. В дальнейшем, когда рынок будет сужаться, КамАЗу станет тяжело трудиться с одним нишевым продуктом. Стратег поможет КамАЗу внедрить новые технологии, а также пополнить модельную линейку, что позволит заводу конкурировать с другими производителями и беречь объем присутствия на российском рынке", - говорит аналитик Банка Москвы Михаил Лямин. Кроме того, благодаря альянсу со стратегическим инвестором КамАЗ получит доступ к западным деньгам и новым рынкам, добавляет Игорь Краевский.

Как говорят на рынке, сделка со стратегическим инвестором может произойти до конца текущего года, причем исходя из оценки компании в $5 млрд, в то момент как рыночная капитализация КамАЗа составляет около $4,5 млрд. Ожидается, что стратегу будет продано 20-25% акций.

Правда, КамАЗ рассматривает еще единственный вариант своего развития - объединение с белорусским государственным производителем грузовиков МАЗом. Благодаря тандему с коллегой из Белоруссии КамАЗ сможет нарастить свои производственные мощности, однако у компании могут появиться проблемы из-за трений, пора от времени возникающих между Кремлем и Минском.

Теперь что касается размещения на бирже. Об SPO КамАЗа на российских площадках и IPO в Лондоне говорят уже достаточно давно. Причем инвесторам планировалось сбыть акции из госпакета, габарит которого составляет 37,8%. Однако планы государства изменились, госдоля, скорее всего, будет передана корпорации "Ростехнологии", а на бирже появятся акции из пакета "Тройки Диалог". Некоторые аналитики уверены, что размещение пройдет успешно. "КамАЗ при размещении может встретиться с некоторыми проблемами в связи с не самой благополучной конъюнктурой на мировых финансовых рынках. Однако если предприятие не поспешит с размещением и выберет благоприятное для него время, то его будет дожидаться успех. Ликвидных бумаг в секторе машиностроения мало, так что заинтересованность инвесторов к размещению КамАЗа обеспечен", - считает аналитик ФК "Открытие" Кирилл Таченников. "Кроме того, размещение на бирже станет драйвером роста котировок бумаг КамАЗа. Сейчас free float завода небольшой, ликвидность бумаг низкая. Более того маленькие по объему покупки могут привести к серьезному росту котировок на рынке, вследствие этого инвесторы с большими деньгами в акции КамАЗа не входят. Следом размещения численность бумаг в свободном обращении и порядок ликвидности броско повысятся. Соответственно, риски инвестиций, закладываемые сейчас в ставки дисконтирования, снизятся. А крупные инвесторы с большими объемами средств в конце концов обратят на бумаги КамАЗа внимание. Все это позитивно отразится на акциях компании", - полагает Михаил Лямин.

Впрочем, несмотря на то что КамАЗ - истинно хорошее предприятие, которое работает в шибко динамичном секторе российской экономики, стоит поворотить чуткость на таблицу с прогнозами аналитиков. Многие из них считают, что весь позитив уже заложен в цену акции. Аналитики компании "Церих кэпитал менеджмент" рекомендуют "сокращать" позиции по мере появления новостей относительно IPO КамАЗа в Лондоне, которые могут приводить к скачкам цены вверх. Кроме того, вероятно, стоит провести аналогию с "Норильским никелем", чьи акции летом прошлого года что надо росли из-за их скупки основными акционерами (Потаниным и Прохоровым) для формирования блокирующих пакетов. Когда прекратилась скупка - прекратился рост акций, а далее последовало сильное падение котировок. То же самое произошло и позже того, как "Газпром" купил необходимое ему число акций "Мосэнерго" в 2004 году: поначалу рост, после этого дюжий откат. Поэтому, когда "Тройка" в действительности консолидирует пакет акций, помощь стратегического покупателя может исчезнуть. А выставят ли оферту миноритарным акционерам и какова будет цена выкупа - неизвестно.

Keywords: