Норильский никель : жаркий и серьезный

За последние два месяца акции "Норильского никеля" подорожали в цене без малого на 40%. В причинах этого роста и дальнейших перспективах ценовой динамики акций разбирался D"

Фото: ИТАР-ТАСС

Вначале этого года, когда Владимир Потанин и Михаил Прохоров официально заявили о предстоящем "разводе", всякий из них владел 22% акций "Норильского никеля". Ещё 8,1% находились в совместном управлении посредством холдинг "Интеррос", совладельцами которого являются оба бизнесмена. Паритетное владение акциями - происшествие в российской практике уникальный. Как правило, есть все-таки какой-то единственный бесспорно ключевой акционер, за которым остается право принятия всех жизненно важных для компании решений. Несимметричная архитектура капитала существенно снижает риски возникновения конфликтов: весы в этом случае однозначно склоняются в сторону больше тяжелой чаши, в различие от "Норникеля", где основные акционеры всю дорогу балансировали на грани равновесия. Паритет - это не вовсе мир, скорее пакт о ненападении между сторонами. То обстоятельство, что ни Потанин, ни Прохоров не владели блокирующим пакетом акций, служил гарантией от принятия партнерами односторонних решений. Интерросовские 8,1% доводили общий пакетик до контрольного, что обеспечивало "Норникелю" устойчивость к внешним воздействиям.

Поначалу казалось, что ход внутреннего передела имущества пойдет по мирному сценарию. В частности, Потанин посреди прочих активов должен был принять и пакет своего партнера в "Норникеле", а Прохоров - сделаться владельцем энергетических активов, их планировалось выделить из металлургического бизнеса. Так как обмен неравноценный, то Прохоров должен обрести доплату.

Для инвестиционного сообщества Михаил Прохоров - симбиоз французского infant terrible (ужасного ребенка) и латинского ex machina (бога из машины).

Причем гладко в этой последовательности и шибко рядом к лингвистическим формулировкам. Он получил вдруг широкое паблисити позже нашумевшей альпийской истории, до которой о нем - создается такое ощущение - немного кто вообще слышал. В "официальные списки" российских олигархов до этого момента он не входил, в экономической прессе упоминался нечасто и вскользь. Но не успели СМИ как следует обсудить подробности его пребывания на облюбованном российской элитой горнолыжном курорте, как Прохоров стал персонажем уже не светской, а деловой хроники. И продолжает таковым оставаться за счет затянувшегося процесса раздела активов, совместно им нажитых с Владимиром Потаниным. Главная интрига, как нетрудно догадаться, развернулась около "Норникеля", этого своеобразного "бриллианта короны".

Каждому - по блокпакету

Ситуация продолжительно развивалась без каких-либо намеков на конфликт: в марте Прохоров покинул пост гендиректора ГМК, а в июне был сформирован свежеиспеченный совет директоров, куда вошли только представители Потанина и строй независимых управленцев. Дистанция между "Норникелем" и Прохоровым все увеличивалась, Потанин, как казалось, был близок к полному контролю над ГМК.

Однако к середине августа достигнутый баланс интересов был разрушен. В начале месяца на российских площадках началась массированная скупка акций "Норникеля", которую, как считается, инициировал Прохоров. И хотя бизнесмен эту информацию не подтвердил, аккурат скупленных 3% (стоимостью порядка 1 млрд долларов) ему не хватало до блокпакета, а стало быть, и до гарантированного возвращения к управлению металлургическим бизнесом. Вскоре затем неподтвержденной интервенции группа "Онэксим" (структура Прохорова) потребовала созыва внеочередного общего собрания акционеров ГМК. Оно назначено на 12 октября - тогда будет избран новоиспеченный совет директоров, куда, как предполагается, войдут кроме самого Прохорова еще четыре представителя "Онэксима".

Понятно, что Потанину в этом положении оставался только симметричный ответ, тот, что был дан в конце сентября, но на этот раз стратегическая скупка уравновешивающего трехпроцентного пакета велась сквозь ADR компании. Инфа по традиции осталась неподтвержденной.

Если мнить эти неподтвержденные, но в целом логичные интервенции делом рук обоих стратегов, то их итогом стало закрепление статус-кво , но только на новом уровне. Опять равновесие и сызнова до того же неустойчивое, как и раньше. Один компромисс, которого сторонам удалось добиться к настоящему моменту, выразился в создании нового фонда "КМ Инвест", куда среди прочего вошли и 8,1% акций "Норникеля" - тот что ни на есть пакет "Интерроса". Акционеры договорились, что Владимир Потанин выкупит у фонда 100% "Интерроса".

Но и в начале года были твердые и при этом, как выяснилось, ничего не значащие договоренности. Тот самый новое перемирие не означает окончания конфликта.

Впрочем, на данный миг стратегическая скупка, похоже, исчерпала свойский потенциал как драйвер опережающего роста акций "Норникеля". Бумаги близки к целевому уровню, установленному большинством инвесткомпаний. "Если распространяться из построений на основе приема DCF, то акции ГМК истинно близки к справедливой цене, - рассказывает Максим Бекенев, портфельный управляющий "Альянс РОСНО Управление активами". - Причем они торгуются с некоторым дисконтом по отношению к акциям аналогичных зарубежных фирм. Это объясняется тем, что "Норникель" не нетрудно частная компания. Страна не позволит какой-либо зарубежной фирме или фонду обзавестись значительную долю в этом активе. Если бы не этот сдерживающий фактор, то дисконт был бы устранен".

Дальнейшее повышение пакетов акций в ГМК не имеет смысла ни для Прохорова, ни для Потанина, оттого что справить контрольный пакет ни одному из них не удастся. Более того если предположить, что на рынке оказалось бы довольно торгующихся бумаг, то на увеличение своей доли до 50% каждой стороне потребовалось бы с учетом текущей цены акций более 12,5 млрд долларов. Свободных средств в таком объеме нет ни у одного из ключевых акционеров. Следовательно, возможность того, что скупка продолжится, чрезвычайно мала. Инвесторам, которые покупали ГМК, в то время как стратеги разогревали рынок, возможно, следует уйти в себя о фиксации прибыли. Если припомнить истории, когда скупка стратегами задирала цена акций "Мосэнерго", "Сургутнефтегаза" или "Ростелекома" капитально выше фундаментально справедливых цен, то аналогию с "Норильским никелем" проводить неуместно. В перечисленных случаях покупатели набирали пакеты до блокирующего (25%) с нуля или наращивали уже имеющиеся до контрольного.

Фото: ИТАР-ТАСС

Поэтому замешкавшиеся, которые только собираются приобретать акции вдогонку за "паровозами", рискуют очутиться в проигрышном положении, если не успеют отдать бумаги, покуда они еще находятся в росте.

Впрочем, в случае с "Норникелем" шанс на чудесное избавление еще сохраняется: его акции все-таки "голубые фишки", эмитент занимает высокую долю рынка цветных металлов в мире, а текущая конъюнктура на сырьевых рынках жутко благоприятна для него. Следовательно, есть хотя бы теоретическая вероятность пересидеть в бумагах возможное понижение и дождаться-таки повышения цены на них. Вопросительный мотив в том, когда это повышение произойдет и сколь еще таких ошибавшихся, но раскаявшихся инвесторов решат все же скинуть ещё "подогретые" акции.

Кроме того, цены на никель за концевой год показывают высокую волатильность. "Стоимость никеля шибко выросла в первом микрорайоне нынешнего года, до 50 тыс. долларов за тонну, и грубо упала к середине года, до 25 тыс. Цены на металл все еще находятся на достаточно низком уровне, потому мы не видим причин для их сильного роста в обозримом будущем, - говорит Максим Бекенев. - Полагаю, что отрезок времени опережающего биржевые индексы роста "Норникеля", основанный как на товарной конъюнктуре, так и на конфликте ключевых акционеров, будет вскоре закончен. Мы ожидаем, что уже в ближайшее миг ГМК будет глядеться хуже рынка". С этим мнением согласны и аналитики "Атона", которые кроме того прогнозируют снижение цены на никель ближе к концу года и говорят о том, что на этом фоне позволительно будет ждать и падения котировок акций ГМК.

Что касается другого значительного актива бизнесменов - "Полюса Золото", то структура собственности до недавнего времени была аналогичной "Норникелю": по 22% каждому бизнесмену и 8,1% принадлежит "Интерросу". При всем при том по рынку уже давнехонько циркулирует информация о продаже "Полюса Золото" компании "Алроса", и по стоимости акций золотодобывающей компании не заметно, чтобы их кто-то энергично скупал.

Непрофильная энергетика

А вот с энергетическими активами "Норильского никеля" все будет тянуться соответственно первоначальному плану. Вывод о целесообразности выделения непрофильных энергоактивов было принято советом директоров компании еще 15 мая, а внеочередное собрание акционеров, на котором будет обсуждаться этот вопрос, состоится 14 декабря. Реорганизация предусматривает распределение акций выделяемой компании между акционерами на пропорциональной основе. То есть создание энергетического коммерциала будет шагать по той же схеме, что и выделение "Полюса Золото" в 2005-2006 годах. Это означает, что акционеры "Норникеля" пропорционально своей доле получат акции новой энергокомпании - "Энерго Полюса", которая проведет листинг в РТС и на ММВБ. Руководство ГМК планирует осуществить листинг акций "Энерго Полюса" до мая 2008 года.

Акционеры, проголосовавшие супротив выделения, смогут сбыть акции по цене 5300 рублей за штуку. Впрочем, перспективы выделяемой компании неплохие, и вряд ли среди миноритариев окажется невпроворот желающих заполучить за свои бумаги меньше их текущей рыночной цены.

Капитализация будущего "Энерго Полюса", по словам Дениса Морозова, генерального директора ГМК, составит рядом 7 млрд долларов. И все-таки если вследствие раздела активов между ключевыми акционерами ГМК металлургия все же отойдет Потанину, а энергетика Прохорову, то капитализация "Энерго Полюса" может вытянуться до существенно больших уровней. Аналитики полагают, что при таком развитии событий Прохоров получит доплату за пакет "Норильского никеля" и она будет направлена на дальнейшее формирование энергетического бизнеса, стоимость которого имеет все шансы проворно достичь 10 млрд долларов. Инвесторы могут анализировать выделение "Энерго Полюса" как возможность стать акционерами перспективного бизнеса, способного доставить им ощутимую дополнительную прибыль. Аналитик ИК "Финам" Семен Бирг считает, что при текущей капитализации "Энерго Полюса" в 7 млрд долларов справедливая стоимость активов составляет 9,2 млрд долларов.

В "Энерго Полюс" помимо ОГК-3 , где "Норникель" владеет более 65% акций, войдут 27,8% ТГК-14 и 7,37% ТГК-1 , крупные пакеты магистральных и распределительных сетей, а ещё энергосбытовых компаний Красноярского края и Мурманской области. Также на балансе "Норникеля" находятся по 24,8% Кольской энергосбытовой компании, "Колэнерго" и Кольских магистральных сетей, более 25% "Красноярскэнергосбыта", Красноярских магистральных сетей, "Красноярскэнерго", 25,5% холдинга "Тываэнерго" и 3% РАО ЕЭС. Все перечисленные активы рассматриваются как кандидаты на выделение, однако точный их перечень станет известен только 14 ноября, за месяц до внеочередного собрания акционеров.

Дата формирования реестра акционеров (отсечка) "Норильского никеля", которые получат акции "Энерго Полюса", пока не известна. По всей видимости, она будет значиться между 14 ноября и 14 декабря. Доля энергетики в "Норникеле" составляет возле 14% капитализации. В день выделения "Энерго Полюса" акции металлургического комбината должны обронить в стоимости на глаз столь же.

Спокойствие как форма прибыли

Мощный "бычий" тренд последних месяцев - с начала года котировки ГМК прибавили более 65% - может исчерпаться весьма скоро. Но, абстрагировавшись от неспокойного для компании 2007 года, стоит отметить: за 2006−й стоимость акций поднялась на 70%. В 2005 году динамика была схожей, хотя и немного скромнее - порядка 60%. Однако предсказать дальнейшее развитие событий ни один из аналитиков в текущее время не берется. Мнения инвесткомпаний разделились приблизительно в пропорции 50/50: половинка считает, что бумаги следует "держать", другая половина видит толк в дальнейших покупках. Здесь, как и в "Норникеле", наблюдается шаткий паритет.

При этом внимательными следует быть и пайщикам "металлических" фондов, которые в последние месяцы показывали прекрасную доходность даже на фоне стагнации всего рынка. Вероятное снижение акций "Норникеля" отразится и на стоимости паев. Ведь, скорее всего, такие фонды имеют в портфелях по 15% бумаг ГМК - максимально допустимое число акций одного эмитента.

Keywords: