Игрывать вдолгую

На российском фондовом рынке двухлетний отрезок времени динамичного роста сменился боковым трендом с высокой волатильностью. Такая мертвая зыбь привела к падению средней доходности ПИФов в разы. Прежняя эйфория уступает местоположение пониманию: сейчас придется клевать по зернышку, а для этого понадобится не только терпение, но и другие, больше технологичные инструменты

Иллюстрация: Лариса Лазарева

На прошлой неделе президент Путин и глава Минэкономразвития Эльвира Набиуллина обсуждали, как стимулировать дело институтов развития. "Надо, - заметил в новостном ТВсюжете Владимир Владимирович, - насытить их финансовыми ресурсами". "Бюджетные средства нужны, в первую очередь, чтобы притянуть капиталы частного бизнеса", - мудро ответствовала министр. Под тот самый обмен репликами вспомнилось, что за десятки лет, в течение которых данная задача сохраняет актуальность, властям так и не удалось приспособить к делу главный, как показывает важный опыт, момент развития национальной экономики - сбережения рядовых граждан.

Копить монеты - хоть дома, хоть на банковском депозите - мешает растущая инфляция, вложиться в недвижимость - большой порог входа на этот рынок. Значительно доступнее паи в инвестфондах, но тут нет гарантий - финансовый плод всецело зависит от мастерства управляющего и поведения фондового рынка.

Притормозили

За десять месяцев текущего года индекс РТС вырос всего на 14% супротив 70% в 2006 году и 83% - в 2005м. Синхронно падала средняя доходность открытых ПИФов акций: ещё два года обратно она составляла 56%, в 2006м снизилась до 46, а к нынешнему ноябрю не превысила и шести. Управляющие компании (УК), соответственно, не смогли порадовать пайщиков: по данным Investfunds.ru, более того лучшие фонды акций по итогам девяти месяцев чуть-чуть добились 10процентного прироста стоимости пая.

При этом определенные возможности у них были: так, в начале года динамично дорожала электроэнергетика, а осенью драйвером рынка стали металлургические компании. И все-таки применять непродолжительные периоды локального роста, по оценке экспертов, смогли только отраслевые ПИФы, а большинство других откликались только на динамику рыночных индексов. "Индекс РТС обыграть на боковом движении, конечно, проще, чем на растущем тренде, оттого что гроши приходят не все сразу, а постепенно, - поясняет гендиректор самарской компании ""Восток Инвест"" Владислав Зотов. - Совместно с тем я не знаю ни одной УК, которая в этом году показала бы доходность выше 30 процентов".

Для 670-680 тысяч граждан, которые, по данным Национальной ассоциации участников фондового рынка, участвуют в ПИФах, эдакий невысокий профит оказался неприятным сюрпризом. Как показывают социологические исследования, большинство вкладчиков по инерции рассчитывали заполучить 2050% годовых, вкладывая свои средства на срок от года до пяти лет. При всем при том обманутые ожидания к массовому бегству из ПИФов не привели: по данным Центра макроэкономических исследований "БДО Юникон", как раз эти фонды были в 2007 году тем единственным инструментом сбережений, тот, что позволил обрести истинный барыш (см. таблицу).

Тем не менее подъем рынка коллективных инвестиций затормозился в разы. Так, по оценке Национальной лиги управляющих (НЛУ), за первое полугодие текущего года цифра пайщиков увеличилось без малого на 32% против 94% по итогам прошлого, число ПИФов - на 19% против 61%, цена их чистых активов - на 53% против 80%, а численность управляющих компаний - на 12% против 36%.

Изменилась и архитектура этого рынка, в прошлом всего в пользу закрытых ПИФов, более защищенных от волатильности (см. графики 1 и 2). По итогам 2005 года их было слегка более 32% от общего количества, а позже второго квартала 2007 года - уже почти 41%. Та же тенденция прослеживается при анализе динамики стоимости чистых активов (СЧА): с начала 2005 года доля закрытых ПИФов в совокупной СЧА выросла с 70% до 73%.

"Спекулянты" проигрывают "консерваторам"

В прошедшем октябре зафиксирован рекордный за всю историю рынка коллективных инвестиций отток средств - ПИФы, сформированные до 28 сентября 2007 года, потеряли более шести млрд руб., из них 5,7 млрд (95%) приходится на открытые фонды акций, придерживающиеся активной стратегии. В условиях нестабильности рынка пайщики остановили свой выбор не дерзать - кто­то зафиксировал прибыль, а кто­то переложил свои средства в более консервативные фонды. По данным начальника информационно­аналитического отдела НЛУ Антона Кузина, объемы переходящих средств иной раз доходили до четверти дневного оборота в сегменте ПИФов.

Управляющие относятся к таким метаниям сугубо негативно. Они убеждены, что консервативное следование выбранной стратегии дает наилучший результат, чем попытки распознать минимумы или максимумы рынка в погоне за сверхприбылью. По их оценкам, те 23% спекулятивно настроенных клиентов, которые перекладываются из фонда в фонд малость не каждую неделю, как правило, проигрывают. Остальные 9798% пайщиков, если судить по результатам исследования, проведенного компанией "Восток Инвест", полностью полагаются профессионализму своей УК и не склонны обвинять ее в неудачных сделках, приведших к упущенной выгоде.

При высокой волатильности рынка убытки "спекулянтов" становятся на практике неизбежными. Они чисто технически не успевают за повышенной динамикой рынка, нарушая тем самым центровой принцип инвестора: "Покупай дешево, продавай дорого". К тому же по самой своей идее ПИФ - это инструмент пассивного управления деньгами, который не предусматривает постоянного вмешательства вкладчиков в работу трейдеров. "Профессионализм и эффективность УК нужно оценивать по результатам за достаточно продолжительный период - самое малое год, на протяжении которого отдельные клиенты могут отправляться в минус, - утверждает Владислав Зотов. - Все зависит от временного интервала, на котором фирма формирует свои позиции. В сегменте доверительного управления они, как правило, длинные, и негативная обстановка в середине оговоренного срока к его окончанию может перерасти в сверхпозитивную".

Ссылаясь на навык западных фондовых рынков, управляющие утверждают, что в долгосрочном периоде ПИФы позволяют не только уберечь вложенные средства от инфляции, но и принять на них практически гарантированный доход. "На протяжении 2007 года наилучшее соотношение ""доходность - риск"" показывали разные виды ПИФов, - рассказывает управляющий Самарского фондового интернетцентра ГК ""Алор"" Екатерина Фойт. - До мая лидировали фонды акций, следом на первое место вышли фонды облигаций, к июльскому подъему фондового рынка вперед заново вырвались фонды акций, зато в августе они опустились на последнее место. В целом за девять месяцев наибольшую устойчивость к волатильности показали облигации, что связано со относительно низким уровнем риска, так как эти вложения сосредоточены на долговом рынке".

Примечательно, что как только в сентябре­октябре на фондовом рынке после этого продолжительной коррекции обозначился рост, многие пайщики, по словам директора по развитию ЗАО "УК АВК ""Дворцовая площадь""" (СанктПетербург) Марии Миндич, зафиксировали свою прибыль, сочтя уход в кэш наилучшей антирисковой стратегией.

Защититься от волатильности

Многие управляющие интерпретируют боковое движение фондового рынка в 2007 году как "коррекцию на промежуточной стадии растущего цикла". Но даже оптимистам понятно: гиперрост предыдущих лет вряд ли повторится, а потому что нужно обучаться получать при всякий рыночной динамике. Для этого требуются инструменты, обеспечивающие защиту от колебаний фондового рынка и, как следствие, стабильный доход пайщиков. Одним из таких инструментов являются хеджфонды, средняя доходность которых, по данным Hedge Fund Research (США), в последнее час составляла 15,2% годовых.

Хотя в России не зарегистрировано ни одной подобной структуры, объем вложений отечественных инвесторов в зарубежные хеджфонды оценивается в немного миллиардов долларов. Проблемы кроются в том, что хеджам - в силу специфики их работы - присуща информационная закрытость. Большинство из них зарегистрированы в офшорных зонах, у них нет строгих правил отчетности, они непрозрачны для налоговых органов, во всяком случае, российских. Помимо того, им свойственна ограниченная ликвидность (ее срок просто составляет от трех до двенадцати месяцев), а ещё избыточный объем долгового финансирования. Перечисленные факторы не позволяют адекватно дать оценку инвестиционные риски - зачастую клиент хеджфонда не может даже узнать, куда аккурат вложены его деньги.

Впрочем, результат хеджирования способен обеспечить, в принципе, каждый инструмент, использующий деривативы или короткие позиции. В компании "Восток Инвест", например, популярны опционы. "Многие наши клиенты хотят вылезти на срочный рынок, - комментирует это Владислав Зотов. - За ним будущее: на Западе он по оборотам в десятки раз превосходит рядовой фондовый рынок, да и в России развивается семимильными шагами. Еще два года вспять срочные сделки имели единичный характер, а сегодня их объем составляет десятки миллионов долларов".

В созданной Татфондбанком (Казань) УК "ТФБ Капитал" опционы и фьючерсы используются для реализации сбалансированных стратегий в ПИФах смешанных инвестиций (в их портфели входят кроме того акции и облигации российских эмитентов). О повышении интереса к таким ПИФам, а также к отраслевым фондам акций сообщила журналу "Эксперт Волга" и Мария Миндич из УК АВК "Дворцовая площадь".

В числе ПИФов, приносящих сравнительно стабильный доход, управляющий босс УК "Велес Менеджмент" (Москва) Станислав Бродский называет закрытые фонды недвижимости - ипотечные, девелоперские и рентные.

Опереться на недвижимость

В текущем году, пожалуй, только эти фонды показали доходность на уровне рынка предыдущих двух лет. Во всяком случае, первостепенный их массе удалось получить больше депозитов, что объясняется постоянным ростом цен в сегменте real estate. По данным Investfunds.ru, рекордсменом стал фонд "Столичная недвижимость" (УК "Прогресс­Финанс"), где стоимость пая с начала года выросла более чем вдвое.

В период с 1 сентября по 11 ноября 2007 года Федеральная работа по финансовым рынкам зарегистрировала правила рядом 50 ПИФов недвижимости. Большую их количество составили девелоперские фонды, чей доход образуется от продажи объектов, возведенных на средства пайщиков. Характерным, однако, стал увеличение числа рентных фондов, которые зарабатывают на сдаче в аренду торгово­офисной недвижимости. Полтора года назад соотношение девелоперских и рентных фондов составляло 5:1, а в текущее время - 3:1, и этот факт отражает усиление консервативного тренда на рынке. Потому что рентные фонды изначально рассчитаны на тех инвесторов, которые стремятся к менее рискованным вложениям, дающим пускай невысокий, но более стабильный доход. По данным НЛУ, лучшие рентные фонды за последние 12 месяцев обеспечили прирост стоимости пая на 3050%, тогда как некоторые из девелоперских ПИФов перекрыли этот показатель в три­четыре раза.

Фонды недвижимости истинно вызывают непрерывный заинтересованность со стороны различных категорий инвесторов, признает г­н Бродский. Но тут же предостерегает, что они не являются полноценной альтернативой фондам акций и облигаций: "Во­первых, ликвидности у паев в таких фондах нет, и инвестору остается планировать только на погашение своих вложений по окончании срока работы фонда. А вовторых, порог входа в закрытые ПИФы недвижимости существенно выше, а потому как розничному инвестору они вряд ли интересны". "Вложения в закрытые ПИФы недвижимости - приличный метод диверсифицировать свойский инвестиционный портфель, - считает Екатерина Фойт. - В нашей линейке представлены два таких фонда, и в периоды дополнительных эмиссий они пользуются большим спросом".

Экспансия культуры

За счет накопленного профессионализма УК с теми или иными потерями справились с трудностями работы на волатильном рынке, и их главные проблемы остаются прежними. Первая из них есть следствие высокой централизации отечественного фондового рынка: 90% средств, которыми оперируют ПИФы, принадлежит московским инвесторам, все крупные торговые площадки сосредоточены в столице, и там же зарегистрировано 90% российских УК. Наиболее крупные из них уже успели закрепиться в провинции, но и остальные вряд ли минуют в своем развитии период региональной экспансии. При этом возникает отбор - раскрывать собственные офисы или пользоваться услугами агентов, что немаловажно дешевле. В роли последних предпочтительны кредитные организации. Так, по словам г­жи Миндич, УК АВК "Дворцовая площадь" недавно удалось существенно повысить число пунктов приема заявок на приобретение паев за счет подписания агентского договора с банком "ВТБ24" и Промсвязьбанком.

Вторая задача - повышение культуры инвестирования и финансовой грамотности населения. Проблема просветительской деятельности, которой занимаются практически все профучастники, - уломать пайщика играть вдолгую, не рассчитывая на эпизод одномоментно сдернуть куш. Разъяснить, что ситуация 20052006 годов вряд ли повторится и что нормально, когда ПИФы опережают банковские депозиты по доходности не в десятки раз, а, как и во всем мире, в полтора­два раза. Переключить ожидания с "голубых фишек", чей потенциал роста приближается к исчерпанию, на обычный коммерциал - ценные бумаги второго и даже третьего эшелона.

Большинство управляющих настроено оптимистично: по их прогнозам, фондовый рынок, а сообща с ним индустрия ПИФов преодолеют боковой тренд и начнут вырастать уже в конце нынешнего ноября, в крайнем случае, в начале следующего года. "С фундаментальной точки зрения оценка отечественных компаний остается заниженной, что раньше времени или поздненько приведет к повышению их стоимости, - утверждает Владислав Зотов. - На рынке формируется отложенный спрос, и в какой­то миг пружина распрямится".

Впрочем, этот оптимизм вряд ли сам по себе трансформируется в кипучий рост клиентуры ПИФов: рыночная динамика 2007 года охладила энтузиазм многих потенциальных пайщиков и запомнится надолго. Представляется, что фондовому рынку нужны внешние стабилизаторы - к примеру, гарантии, аналогичные системе страхования банковских вкладов, или ориентированные на народонаселение государ­ственные ценные бумаги.

Keywords: