Готовимся к распродаже? 1

Большинство аналитиков предрекают фондовым рынкам падение. Если вы решитесь приобретать на дне, будьте предельно осторожны

Фото: Alamy / Photas

Инвестиционные стратегии на второе полугодие, которые начали вылезать в начале июля, оставляют смешанное ощущение. С одной стороны, аналитикам приходится признать: опасность развития кризиса в американской экономике чрезмерно велика, а проблемы в США, в свою очередь, неминуемо потащат за собой вниз и русский фондовый рынок. С прочий стороны, частные инвесторы не любят, когда рынок падает, и голосуют супротив "ногами", то есть уходят с рынка. Доходы инвесткомпаний, соответственно, падают, что заставляет аналитиков изо всех сил выгораживать нашенский рынок акций. Аргументы для этого также подбираются убедительные: фундаментальная привлекательность нашей экономики в сочетании с ограниченным выбором у западных инвесторов. Что перевесит в итоге - мы с вами увидим в самое ближайшее время, а покуда же большинство экспертов ожидают во втором полугодии падения на всех, в том числе и отечественных, финансовых рынках. Разнятся только предполагаемые сроки снижения: кто-то оптимистично полагает, что хватит пары месяцев, а пессимисты предлагают приготовиться к продажам аж до конца 2009 года. На миг подготовки материала не были известны выходящие в четверг 17 июля финансовые отчеты нескольких крупнейших американских корпораций, но в перспективе до конца года больше факторов, говорящих в пользу падения фондовых рынков, чем в пользу роста.

Загнивающий капитализм

Чтобы было от чего оттолкнуться, давайте в общих чертах вспомним, в чем же заключаются главные на нынешний день проблемы. Ипотечный кризис в США, начавшийся в прошлом году (см. "Посмотрим на кризис", D" 17 от 3 сентября 2007 года), проворно превратился в кризис ликвидности, а по своим последствиям в самый-самый всамделишный глобальный кризис. Во-первых , под угрозой оказалась сильнейшая в мире экономика - экономика США, что моментально вызвало опасения на азиатских рынках, ибо львиная доля того, что производится в Азии, потребляется аккурат в Америке. Во-вторых , инвесторы перестали расслабляться и грубо ужесточили свои взгляды на инвестиционные риски, в итоге цена денег в мире повысилась, это поставило под угрозу те предприятия, которые развиваются в кредит. И в-третьих , напуганные ситуацией на рынках акций и облигаций инвесторы переместили свои вложения в альтернативные рынки сырья, что в числе прочего подогрело цены на нефть и металлы и раскрутило инфляцию.

Весь завершающий год управляющие и брокеры жили с надеждой, что кризис как-нибудь сам собой затухнет, при всем при том июнь и в особенности инициация июля поставили эти надежды под сомнение. Выходящие в США макроэкономические показатели подтверждали все возможные опасения - и по рецессии экономики, и по росту инфляции. Корпоративные новости ещё не радовали: на грани банкротства оказался калифорнийский ипотечный банк IndyMac, следом того как за неделю его клиенты забрали со счетов больше $1,3 млрд; накалилась ситуация кругом крупнейших американских ипотечных агентств Fannie Mae и Freddie Mac, занимающихся реструктуризацией ипотечных займов (вокруг них кроме того ходят слухи о скором банкротстве), а ожидания от отчетности американских банков самые пессимистичные, перспективы ещё как самое меньшее двух крупных банков - Washington Mutual и Wachovia - выглядят чертовски плохо. 15 июля Бен Бернанке выступил с докладом, тот, что обрушил американские фондовые рынки: глава ФРС указал, что риск ослабления экономики и повышения инфляции остается сильно значительным. "В июне по сути дела началась новая волна мирового кредитного кризиса, спровоцированная угрозой банкротства страховщиков и очередными масштабными списаниями убытков инвестбанкам, - нагнетают обстановку аналитики Банка Москвы. - Эти потрясения могут привести к более серьезным последствиям, чем в марте, так как тогда мировые центробанки имели вероятность агрессивно снижать ставки и подсоблять ликвидность. В текущий момент же инфляция в развитом мире достигла критических значений (4%), что делает невозможным значительное смягчение кредитно-денежной политики. Нарастание негативных тенденций на глобальных рынках представляется высоковероятным в ближний месяц, и мы ждем усиления "медвежьих" настроений на российском рынке акций".

При этом все меньше факторов указывают на то, что американские власти смогут совладать с кризисом. Ситуация, в которой оказалась ФРС, лучше всего характеризуется выражением "куда ни кинь, везде клин". Если ставка останется на уровне нынешних 2% или понизится, то увеличение экономики будет остановлен инфляцией. Если ставка повысится, то подъем экономики будет остановлен недостатком денег. Аналитики расходятся по поводу того, что в итоге выберет ФРС, но жутко пессимистично смотрят на последствия любого решения. "Мы считаем, что нынешнее руководство ФРС будет, мягко говоря, являть нерешительность, а обстановка в экономиках большинства стран не имеет шансов улучшиться из-за нарастающей инфляции, падения спроса на товары и услуги, высоких сырьевых цен, - предрекают аналитики "Арбат капитала". - Совместно с тем преобладание пессимизма на рынках нечасто продолжается больше шести месяцев, и в ближайшее пора вдогонку за падением цен на активы могут сотвориться краткосрочные периоды роста, что даст грамотным инвесторам возможность скоро заработать. И все-таки дожидаться начала выхода США из рецессии, а остального мира из кризиса в третьем микрорайоне не стоит, а в четвертом - это будет шибко шибко зависеть от способности монетарных властей США, ЕС и Китая делать совсем и квалифицированно".

Наша раша

Почему мы так внимательно следим за американскими проблемами? Да потому, что как раз они, а не состояние российской экономики (с которой в то время как все сравнительно неплохо), определяют состояние мировых финансовых рынков. Если мы сравним графики индексов РТС и S&P500 за последние 12 месяцев (см. график), то увидим, что наши акции повторяют все движения заокеанских коллег, однако, в различие от последних, все еще находятся в плюсе. Это расхождение - настоящая задача для аналитиков, так как никто не берется предсказать, как же свой рынок отреагирует на дальнейший спад в США.

Вариантов тут может быть три. Основополагающий - что ни на есть неприятный: распродажи на развитых рынках повлекут за собой распродажи и на рынках развивающихся, в том числе и в России. Таковой сценарий отечественные игроки неоднократно наблюдали: как только у крупнейших банков - таких как, например, Citibank - появлялись проблемы, они начинали в панике сбрасывать активы, сбывать все, за что не возбраняется заполучить хоть какие-то деньги. (Трейдеры недурственно помнят, как этой весной на таких продажах едва-едва ли не на 100 руб. подешевела "Роснефть".)

Вариант второй - тоже неприятный, но с определенной долей оптимизма: на российский рынок придут поиграть спекулянты. "Стабильные темпы экономического развития России в условиях глобального снижения аппетита инвесторов к риску способны начать приток быстрого спекулятивного капитала на российский фондовый рынок, - пишут в своем отчете аналитики ИК "Алемар". - В долгосрочной перспективе это будет содействовать увеличению масштаба рынка при синхронном повышении волатильности". Агрессивные игроки с небольшими инвестиционными горизонтами тут смогут принять прибыль, но всем прочим влезать в эдакий рынок прямо не стоит.

Вариант третий - оптимистичный, без малого утопия. Поскольку, говорят его адепты, свойский рынок, в отличие от развитых стран и от коллег по BRIC, почти не падает, да еще и сохраняет фундаментальную привлекательность, инвесторам нетрудно не останется ничего другого, помимо как вкладывать в нас. В качестве подтверждения этого тезиса приводится статистика по притоку / оттоку денег в глобальные инвестиционные фонды. Так, отмечает банк "Уралсиб", приход денег в фонды, инвестирующие в Россию, с начала года составил $2,9 млрд, тогда как, к примеру, фонды инвестиций в Китай за 2008 год уже потеряли $7 млрд, а фонды, инвестирующие в Индию, лишились $441 млн. "Это значит, что инвесторы все больше благоволят сырьевым экономикам, избавляясь от активов тех стран, которые страдают от роста цен на сырье", - делают вывод аналитики "Уралсиба".

И вот тут самое миг побеседовать о нашей сугубо российской уязвимости. Собственно, та самая фундаментальная привлекательность, которая должна бы притянуть к нам глобальных инвесторов, базируется на двух вещах: на высочайших ценах на нефть и быстрых темпах экономического роста. Но проблема в том, что в эти дни оба этих драйвера находятся под угрозой. Что касается экономического роста, в этом месте две сложности: с деньгами для развития (что объясняется как раз глобальным кризисом ликвидности) и с инфляцией. Радует одно: резких изменений тут не будет. А вот с ценами на нефть все значительно хуже, ибо обвалиться они могут в любую минуту. Прогнозировать стоимость нефти - дело настолько же неблагодарное, как и предсказывать валютные курсы. Но тем, кто торжествующе подсчитывает будущую польза отечественной нефтянки, следует не упускать из виду, что дорогая нефть Америке весьма невыгодна. Да, наш рынок давнехонько не смотрит на нефтяные котировки, но это не означает, что он не обвалится, если черное золото существенно подешевеет - хотя бы до $100-110 за баррель.

Кстати, третий вариант имеет еще единственный подводный камень. А именно: если глобальные инвестиции на час встряски на развитых рынках в действительности переместятся в Россию - угадайте, куда они двинутся, как только американская экономика вздохнет свободно, а ФРС начнет цикл повышения ставок?

Возьмите корзину

Описав все возможные риски, авторы инвестстратегий принимаются разыскивать в происходящем положительные моменты. "Мы не видим пока оснований для снижения целевых ориентиров по российскому рынку (наш target для индекса РТС на финал года остается без изменений - 2605), отмечая его высокую фундаментальную привлекательность, - уверяет Банк Москвы. - В связи с этим мы рассматриваем вероятное падение акций в июле как возможность для покупок. Что касается точки входа, то сейчас, на наш взгляд, очевидно не наилучший момент для покупок. Рынок твердо движется вниз и имеет все шансы достичь к нижней границе установившегося в последние 12 месяцев канала. Это может случиться весьма быстро, и вот тут главное - не теряться!"

Правда, рекомендации "покупать на снижении" имеют один побочный момент. А именно: совсем неизвестно, какой глубины будет это понижение и сколь оно еще продлится (см. "Теория песчинок"). По этой причине закупать акции во втором полугодии смогут только люди, собирающиеся не разлучаться со своими приобретениями как самое малое год-два.

Рекомендации по конкретным эмитентам на второе полугодие начинаются с нефтяных акций - ввиду зашкаливающей нефти и возможного снижения экспортных пошлин. Однако в них таится и описанный выше риск резкого падения нефтяных котировок. Сюда же примыкают рекомендации хватать бумаги "Газпрома" и "НоваТЭКа": считается, что цены на газ в скором времени догонят цены на нефть.

Следующий пул потенциально выгодных покупок - акции, ориентированные на внутренний спрос, в том числе и те, что выиграют от разгона инфляции. "Мы бы рекомендовали применять снижение котировок для открытия позиций по акциям привлекательных компаний потребительского сектора, в частности X5 Retail Group или "Вымпелкома"", - подмечают аналитики "Юникредита".

Ту же идею независимости от важный конъюнктуры предлагает "Уралсиб", призывая ориентироваться на "защитные активы": "Электроэнергетический сектор все больше начинает походить на защитный актив, потому что туман неопределенности, окутавший его позже ухода в небытие РАО ЕЭС, начинает рассеиваться. ГидроОГК и две московские электросетевые компании (МГЭСК и МОЭСК) больше не принадлежат к числу наших фаворитов, но мы пересматриваем рекомендации по всем ОГК и ТГК. Во втором полугодии какие-то из названных компаний наверное опередят рынок. Межрегиональные операторы связи также относятся к числу защитных активов, и многие из них обладают значительным потенциалом роста к прогнозной цене. Посреди наиболее высоколиквидных назовем акции "Волгателекома", "Сибирьтелекома" и "Уралсвязьинформа"".

Редкий образец единодушия: никто не рекомендует закупать акции банков, потому как Сбербанк и ВТБ ходят следом за своими несчастными американскими коллегами. Зато увлекательный вариант предлагает МДМ-банк : по мнению его аналитиков, стоит раскинуть умом о покупке облигаций банков, оттого что существует "высокая возможность государственной поддержки финансового сектора, в том числе в стресс-сценарии". "Дефолт сколько-нибудь значительного финансового института может парализовать "кровеносную систему" экономики, вследствие этого в интересах регуляторов любыми силами избежать таких дефолтов. По этой же причине не пострадали кредиторы Northern Rock и Bear Stearns (на акционеров эта логика не распространяется). Банкам доступны немного каналов рефинансирования; в конце концов "упавший" банк будет подхвачен каким-либо из российских госбанков (по сценарию Гута-банка)", - поясняют свою позицию в МДМ-банке.

Подводя итог, позволительно сказать, что второе полугодие обещает быть очень непростым. Если вы решите покупать акции, купите попутно валерьянки.

Keywords: