Политическая элита нерезидентов

По итогам 2007 года инвестиционную привлекательность удалось повысить компаниям металлургического сектора, а такие стратегически важные для страны предприятия, как "Укртелеком" и "Укрнафта", потеряли свои позиции в рейтинге

Динамика украинского фондового рынка за первые шесть месяцев этого года (индекс ПФТС упал на 33%) наглядно продемонстрировала роль для отечественной экономики зарубежных портфельных инвесторов. По итогам 2007−го индекс ПФТС вырос больше чем на 135%, а число предприятий в индексной корзине увеличилось с 12 до 19. При всем при том более того на пике взлета котировок акций (первая половинка января 2008−го) украинская биржевая площадка ПФТС по размерам внутренней капитализации не сумела нагнать даже такие относительно небольшие европейские фондовые биржи, как Варшавская или Венская.

В прошлом году более 80% средств, направляемых на покупку акций в ПФТС, принадлежали нерезидентам. Задекларированный биржей объем капитализации рынка 565 млрд гривен при объеме торгов капельку более 10 млрд гривен в конце 2007−го выглядел чересчур завышенным, ибо по большинству эмитентов процент ценных бумаг в свободном обращении был низким. К тому же по объему сделок рынок акций уступает рынку облигаций.

При таких оборотах воздействие на национальный фондовый рынок может оказать даже небольшая по европейским меркам группа инвестиционных фондов, специализирующихся на инвестициях в развивающиеся европейские рынки. Главный проблемой нашего рынка ценных бумаг остается высокая подневольность от инвестиционных решений нерезидентов, в частности, на национальный фондовый индекс оказывают влияние индексы Dow Jones Industrial Average и S&P 500. Полтора года корреляция между последним и ПФТС-индексом не опускалась ниже 0,8. Очевидно, что нерезиденты экспортировали на свой рынок не только деньги, но и настроения инвесторов с глобальных рынков.

Парадокс в том, что из-за высокого уровня инфляции и ревальвации гривни к доллару США большинство эмитентов, которые входят в состав индексной корзины ПФТС, по итогам 2008−го продемонстрируют хорошие фундаментальные данные в долларовом эквиваленте. В текущий момент нерезиденты, подчиняясь глобальным тенденциям, придают нашему рынку ниспадающий тренд и тем самым создают платформу для спекуляций.

Качество рынка

Наш рейтинг инвестиционной привлекательности, основанный на открытой информации (pi), позволяет дать оценку инвестиционное свойство акций, торгуемых в ПФТС. В современный рейтинг вошло 99 предприятий (а не 50, как в прошлом году). Это стало возможным благодаря значительному повышению в 2007−м капитализации эмитентов, а ещё увеличению числа эмитентов, своевременно раскрывающих свою финансовую отчетность. Рыночная капитализация вошедших в рейтинг компаний составляет не менее 50 млн гривен. К началу нынешнего года эту планку преодолел 101 украинский эмитент. Из рейтинга исключены только два предприятия - ОАО "Сан Интербрю" и ОАО "УкрАВТО", не опубликовавшие на сайте Агентства по развитию инфраструктуры фондового рынка Украины отчетность за 2007 год.

В 2007−м инвесторы по-прежнему не уж очень полно внимания уделяли фундаментальным данным эмитентов. Бывали случаи, когда акции таких компаний, как ОАО "Днепрооблэнерго", свой доход которого составляет минус 255 млн гривен, за год прибавили без малого 60%. В то же момент наметилась и новая тенденция: инвестиционное сообщество стало показывать увеличенный заинтересованность к акциям с ограниченной ликвидностью и бумагам второго эшелона. Быстрее росли компании, у которых было всего ничего сделок по ценным бумагам либо не имелось хороших фундаментальных показателей. Самые яркие тенденции роста зачастую демонстрировали предприятия, по уровню инвестиционной привлекательности вошедшие в группу В. Так, акции Марганецкого горно-обогатительного комбината (ГОК), по которым за год в ПФТС было проведено всего десять сделок, выросли на 488%, акции "Херсоноблэнерго" (всего 43 сделки) - на 381%. Хотя отслеживать реальную доходность по неликвидным акциям сложно, тем не менее очевидно: на рынке появились спекулятивные игроки, стремящиеся вкладывать в неликвиды.

С прочий стороны, в прошлом году в ПФТС не провели ни одного полноценного IPO. Золотые эмитенты из частного сектора попадали в листинг Варшавской, Лондонской и Франкфуртской фондовых бирж. Профессиональные участники рынка объясняют это тем, что у нас эмитенты не могут полагать на этакий рослый порядок оценки, тот, что они получают за рубежом. То есть ПФТС остается площадкой, где большинство акций попадают в листинг только потому, что не завершено распределение контроля над компанией. Вследствие этого украинские эмитенты нечасто использовали ПФТС для привлечения капитала, что становится проблемой системного характера и отрицательно влияет на качество рынка.

Металлурги спереди

Из десяти компаний, попавших в группу А нашего (pi)-рейтинга , девять работает в горно-металлургическом комплексе. Посреди публичных компаний нефинансового сектора лидерство удерживает ОАО "АрселорМиттал Косой Рог" (бывший комбинат "Криворожсталь"). С осени 2005−го его контролируют нерезиденты. Это предприятие бьет рекорды рентабельности: при ROE 30,23% рентабельность продаж превышает 20%. Не менее впечатляющие фундаментальные показатели у Северного ГОКа, входящего в холдинг "Метинвест". Металлурги окончили 2007 год с хорошими результатами благодаря повышению цен на черные металлы на мировом рынке. По данным портала Metalltorg, за начальный микрорайон цена условной тонны проката выросла с 550 до 700 долларов. И бум продолжается: в среднем за первые шесть месяцев 2008−го стоимость условной тонны проката подскочила с 700 до 1000 долларов. Черные металлы дорожают из-за повышения цен на энергоресурсы, занимающие значительное местоположение в себестоимости добычи и переработки сырья для горно-металлургических компаний. Таковый скачок цен на черные металлы положительно повлияет на фундаментальные показатели за тот самый год компаний-лидеров нынешнего рейтинга.

Хотя фундаментальные показатели всех эмитентов из группы А были хорошими, тем не менее сюда попали предприятия, акции которых воспрещено наречь ликвидными. Так, с акциями Северного ГОКа за год провели всего 39 сделок, Центрального ГОКа - 36, "Днепровагонмаша" (единственного машиностроительного завода, вошедшего в группу А) - десять. Небольшое численность сделок объясняется тем, что надзор над этими компаниями давнехонько распределен, а нынешние хозяева не заинтересованы в существовании у своих индустриальных активов мощного рынка акций.

Показательными остаются данные о размере чистой прибыли Северного и Центрального ГОКов (оба входят в холдинг "Метинвест"). За предшествующий год они заработали почти 2,5 млрд гривен чистой прибыли. Имея настолько сильный финансовый поток, в ближайшее пора "Метинвест" вряд ли решится осуществить IPO или частные размещения. Свойский разбор показывает, что за последние три года многие металлургические и горнодобывающие комбинаты заработали довольно средств, чтобы хотя бы частично обновить основные фонды.

Бездарное управление государственными активами

Группу лидеров в нашем (pi)-рейтинге по результатам прошлого года покинули "Укрнафта" и "Укртелеком". Оба предприятия-монополиста , значительные пакеты акций которых принадлежат государству, капитально ухудшили фундаментальные показатели работы по сравнению с 2006−м. А так как они являются крупнейшими компаниями в своих отраслях, то это беспокойный знак для экономики.

В течение нескольких лет все правительства, самостоятельно от их политической принадлежности, планомерно уничтожают "Укртелеком", являя наглядный образец того, как не разрешено править госсобственностью. За последние четыре года объемы чистой прибыли компании упали на 56,6%, катастрофически снижается и ее доля на рынке телекоммуникационных услуг, при этом предприятие тянет на себе серьезное налоговое бремя. В прошлом году охват налоговых выплат ОАО "Укртелеком" почти в пять раз превысил объем его чистой прибыли. Несмотря на то что фирма благополучно развивает телекоммуникационный бренд Utel, уровень ее инвестиционной привлекательности в глазах стратегических и портфельных инвесторов падает. В нашем рейтинге "Укртелеком" переместился с пятой на пятьдесят пятую позицию. Предприятие необходимо как разрешается быстрее приватизировать и притянуть крупного стратегического инвестора. По нашим оценкам, чтобы возродить долю рынка, принадлежавшую компании в начале 2000−х годов, в течение ближайших пяти лет в нее придется вложить более 20 млрд гривен.

На объем выручки "Укртелекома" стойко влияет политика правительства, потому как тарифы на некоторые услуги связи регулируются государством. По итогам 2007−го доходы предприятия от продаж выросли всего на 1,83%, и это при том, что официозный уровень инфляции - 16,6%. Такое касательство государства к компании негативно сказывается на ее стоимости - в середине июня капитализация этого актива составляла еле-еле==немного более 3,25 млрд долларов. Если страна и дальше будет управлять предприятием до того неэффективно, то сбыть его стратегическому инвестору даже по таковой цене вряд ли удастся. С начала этого года в ПФТС акции "Укртелекома" подешевели более чем на 20%.

Не лучше обстоят дела у ОАО "Укрнафта". В 2007−м предприятие заработало только 1,2 млрд гривен чистой прибыли - это вдвое меньше, чем в 2006−м, несмотря на сумасшедший подъем цен на углеводороды. Всего за пять лет группа перечислила в госбюджет 29,8 млрд гривен налогов, пик выплат пришелся на 2006−й. А в прошлом году, не считая отчислений по подоходному налогу, она пополнила казну почти на 9 млрд гривен. Чрезмерная налоговая нагрузка негативно отражается на котировках акций предприятия на ПФТС. Исторического максимума цены на его бумаги достигли 31 июля 2007−го - 487 гривен за штуку, а 24 июня 2008−го они упали до 229 гривен за акцию. То есть за одиннадцать месяцев капитализация компании снизилась более чем на 50%.

В Украине добычей, переработкой и реализацией нефтепродуктов занимаются всего немного предприятий, в частности "Укрнафта". Прошлогоднее повышение цен на энергоносители на мировом рынке должно было бы повысить польза компании, но она сумела нарастить объем выручки лишь на 4,4% - с 13 до 13,6 млрд гривен. При этом уровень износа ее основных средств остается высоким - 48%. Причиной такого положения стал долговременный конфликт между правительством и группой "Приват", которая контролирует более 40% акций предприятия.

В этом году конфликт обострился ещё сильнее: парламент увеличил габарит рентных платежей за добычу углеводородов, а Антимонопольный комитет возбудил занятие по признакам антиконкурентных действий на рыке нефтепродуктов. Ставки рентных платежей поднялись в разы. Так, 3 июня Верховная Рада увеличила базовые ставки ренты на 40%: для нефти и газового конденсата, добываемых с глубин до пяти километров, они повысились на 439,90 грн/т - до 1529,90 грн/т, а с глубин более пяти километров - на 162,10 грн/т и составили 566,10 грн/т. К тому же количество своей продукции ОАО "Укрнафта" вынуждено реализовать по фиксированным (нерыночным) ценам. То есть рентабельность отечественных металлургических комбинатов может добиваться 50%, а предприятий нефтедобычи и нефтехимии по сути дела ограничена пятнадцатью процентами. Это значит, что частные инвесторы в такие отрасли не захотят вкладывать деньги. Помимо того, в последнее час в отечественном нефтегазовом секторе не прекращается череда скандалов: рекордную убыточность показывает НАК "Нафтогаз Укра ни", работы в нашей стране свернула компания Cardinal Resources, руководство собирается отнять у фирмы Vanco Energy право на разработку черноморского шельфа.

Нужны приватизация и пенсионная перестройка

За год в стране увеличилось количество компаний, в ценные бумаги которых не возбраняется вкладывать деньги, и все-таки рынку еще присущи пост-приватизационные особенности. Курсы акций не постоянно подчиняются динамике фундаментальных показателей и зачастую реагируют на корпоративные конфликты или скупку бумаг той или другой бизнес-группой. Но главное, наш биржевой рынок акций так и не стал местом, где отечественные предприятия могут привлечь средства на развитие. В течение последних двух лет промышленные активы неоднократно консолидировались в холдинги бизнес-групп , которые потом проводили размещения за пределами Украины. Скорее всего, национальную экономику ждет объединение большинства эмитентов в финансово-промышленные группы и последующее размещение их акций на западных биржах.

Отечественный фондовый рынок по-прежнему излишне зависит от денег нерезидентов и глобального тренда на мировом рынке капиталов. Так что прогнозы большинства инвестиционных компаний по поводу его роста в этом году на 30-40% не оправдываются. А капитализация таких гигантов национальной экономики, как "Укртелеком" и "Укрнафта", из-за чрезмерно жесткого регулирования продолжает снижаться.

Зависимость от нерезидентов исчезнет лишь при условии, что в стране в конце концов завершится пенсионная реформа, а ПФТС обеспечит работу торговой платформы, на базе которой будет организована массовая интернет-торговля. Однако существует и другая проблема: хотя в Украине функционирует более десяти тысяч открытых акционерных обществ, управляющие фондами все чаще заявляют, что приобретать им нечего. В корне изменить ситуацию поможет приватизация - она оживит рынок и привлечет на него новых участников.

Keywords: