Бремя выбора

В кризисной ситуации успеха добились управляющие компании, придерживающиеся агрессивной стратегии и инвестирующие в казахстанские акции и операции "обратного репо"

Иллюстрация: Юлия Кравченко

В условиях кризиса привлекательность многих инвестиционных инструментов изменилась, и различным инвесторам в зависимости от их целей и специфики пришлось частично вносить изменения стратегию. Свою политику пришлось пересмотреть и многим управляющим компаниям.

При этом темпы роста активов инвестиционных фондов на практике не снизились. Отрасль по-прежнему твердо развивается, несмотря на падение доходности. Если бы инвестор в начале года положил денежки на депозит в банк, то к маю его сумма выросла бы эдак на 2,97%, вложения в 11 открытых и интервальных фондах (всего 21) принесли бы более значительный доход. Инфляцию, которая составила за четыре месяца текущего года 3,4%, покрыли 10 фондов. А индекс KASE, упавший на 0,8%, переиграли 15 фондов.

Средняя доходность открытых и интервальных ПИФов за тот самый же отрезок времени составила 1,02% супротив 5,8 % годом ранее. Доходность фондов варьировалась от -20,62 до 6,96%. Так что более того в условиях кризиса паевые фонды остаются неплохим местом для хранения средств.

Легкая ребалансировка

Если кинуть взор на структуру портфеля паевых инвестиционных фондов, то ее изменения в первом микрорайоне 2008 года по сравнению с аналогичным периодом прошлого года сильно значительны. Так, например, из совокупного портфеля практически на сто процентов исчезли вклады в банки второго уровня и депозитарные расписки. Втрое сократилась доля негосударственных ценных бумаг казахстанских эмитентов (НЦБ РК), многократно упала доля операций "обратного репо" (см. справку). Взамен управляющие компании довели до 60−процентной доли инвестиции в доход юридических лиц, не являющихся акционерными обществами.

Акционерные инвестиционные фонды, отличающиеся наиболее рисковой стратегией, с конца прошлого года наращивали долю ценных бумаг иностранных компаний, при этом сокращая долю операций "обратного репо". Кроме того к 1 апреля в этих фондах за год выросла доля инвестиций в земельные участки, здания и сооружения, строящиеся и реконструируемые объекты недвижимости.

Казахстанский рынок ценных бумаг в течение 2008 года немного стабилизировался, и паника второго полугодия 2007 года стала шагать на спад. Индекс KASE даже делает полностью уверенные попытки отыграть прошлогодний провал (см. "Маленький и незаметный". "Эксперт Казахстан" 16 за 2008 год).

В целом управляющие открытых и интервальных фондов не стали коренным образом трансформировать стратегию в первом квартале 2008 года, потому совокупная архитектура этих фондов практически не поменялась (изменения в совокупном портфеле ПИФов в основном связаны с деятельностью закрытых фондов, активы которых составляют 97,9% активов всех паевых фондов).

Звезды и дохлые собаки

Открытые и интервальные паевые инвестиционные фонды разрешено условно поделить на две группы. В первой будут те, занятие которых была сравнительно успешна в первом квартале 2008 года, и их доходность находилась в диапазоне 2,28-5,73%. Во второй группе - фонды, которые по итогам трех месяцев подорожали с -21,34 до 1,36%.

Анализируя структуру портфелей, разрешается заметить, что фонды первой группы существенно меньше средств держали в наличных деньгах, в различие от их менее удачливых оппонентов. При этом они больше проинвестировали в негосударственные ценные бумаги РК, в частности средняя доля акций без малого вдвое выше, чем в фондах второй группы. Некоторые фонды больше чем на 40-60% состоят из НЦБ РК (используются на глаз в равной степени как акции, так и облигации).

Также наиболее успешные управляющие немаловажно реже использовали для диверсификации депозитарные расписки и негосударственные ценные бумаги иностранных эмитентов. Больше внимания они уделяли операциям "обратного репо".

При этом тройка лидеров добилась доходности свыше 4,4%, используя сбалансированный портфель, распределенный между НЦБ РК (20-44%), операциями репо (33-53%) и наличными деньгами (10-20%). Для диверсификации в невеликий степени использовались депозитарные расписки и иностранные НЦБ.

Можно констатировать, что первая группа добилась лучших результатов, используя более агрессивную стратегию. Причем отдельные компании отдавали предпочтение либо операциям репо, либо акциям, либо, в редких случаях, облигациям, вкладывая в эти инструменты другой раз более 50% портфеля и оставляя шибко немного средств для диверсификации. А например, управляющие фонда "Казначейство" выбрали более 40% средств разместить на вкладах БВУ.

Тройка лидеров рынка по доходности по сравнению с данными на 1 января стала больше интересоваться НЦБ РК, перешла к сбалансированной стратегии, оставляя количество средств в запасе.

"Фаворит" прежде отдавал предпочтение операциям "обратного репо" (66% портфеля), казахстанским акциям (13,43%) и иностранным долевым инструментам (11,29%). К 1 апреля управляющие фонда вдвое уменьшили долю иностранных активов, несколько нарастили долю казахстанских акций и существенно увеличили долю наличных денег (20,24%). Управляющие фонда "ЦентрКредит - Рациональный баланс" значительно нарастили долю ценных бумаг казахстанских эмитентов. Доля акций с 0% на 1 января 2008 года выросла до 18,69% на 1 апреля, доля облигаций - с 5,58 до 25,52%. В то же момент значительно снизилась доля наличных денег (с 28 до 10%) и операций "обратного репо" (с 66,5 до 33,05%). 96,94% фонда "Unicorn - Акции Казахстана" на 1 января приходилось на наличные деньги. В течение первого квартала управляющие истратили их на операции "обратного репо" (53,48%) и на казахстанские акции (31,68%). Оставив чуть-чуть (14,85%) на происшествие появления новых выгодных предложений.

Фонды второй группы в основном уходили большими средствами в облигации, избегая акций. У них отсутствие диверсификации было ещё заметнее.

Фонд "HALYK - Привилегия", тот, что сделал ставку на казахстанские облигации (60,2%), в значительной степени диверсифицировав портфель иностранными акциями (37,6%), показал самую плохую доходность, опустившись до отметки - 21,34%.

Практика показала, что важен не только верный подбор инструментов, но и умелый отбор конкретных активов. Так, фонд "Unicorn - Акции Казахстана" имеет в своей структуре крупные доли акций и "обратного репо" и напоминает структуру фонда "Насип". И все-таки у первого игрока по итогам первого квартала доходность составила 4,48%, а у второго - 2,79%.

Фонд Global Finance стал рекордсменом по вложениям в наличные монеты (42% портфеля) и смог приподнять цена одного пая на 1,36%. Операции "обратного репо" более всех приглянулись управляющим фонда "Казына" (93,39%), который заработал 2,77%. Больше всех акций в свойский портфель приобрел фонд "Даму Инвест" (86,25%), его доходность - 2,83%.

Счастье опять не у нас

Сегодня аналитики рекомендуют сторониться казахстанских ценных бумаг. Цены на них периодически падали сильно сильно, в частности акции Казкоммерцбанка в конце прошлого года позволительно было обрести дороже 600 тенге (более чем 2−кратное падение), а акции Народного банка еле-еле превышали 400 тенге за штуку (до кризиса - выше 600 тенге). В текущее время ещё многие акции не воссоздали докризисных цен. Однако, по мнению участников рынка, низкие цены в то время как не повысили привлекательность этих активов.

"Казахстанские ценные бумаги, на которые снизилась цена, покупаются в основном смельчаками, оттого что возможность банкротства и ухудшения кредитного качества этих компаний увеличилась", - говорит управляющий активами Unicorn IFC Николай Андриянов. По его мнению: "Пока инвесторы напуганы - большого притока денег в казахстанские ценные бумаги не будет. Многое зависит от того, восстановится ли обстановка к третьему кварталу этого года. Если нет, то кризис может затянуться до середины 2009 года. Мы считаем, что как самое меньшее до конца 2008 года позитива дожидаться не стоит".

"Казахстанские ценные бумаги интересны в долгосрочной перспективе. Риски по ним увеличились, оттого мы сократили долю отечественных бумаг в пользу зарубежных вложений, которые увеличились до 10-15% всех активов. На долю денежного рынка (облигации, наличные деньги) приходится до 80% портфеля", - рассказывает финансовый аналитик "Дельта-Инвест" Олжас Рахметов.

Аналитики предлагают разыскивать источники доходов за пределами страны.

"В связи с кризисом мы начали диверсифицировать наш портфель. На казахстанском рынке и раньше был дефицит инструментов, а в текущий момент из-за кризиса еще больше причин уделять чуткость зарубежным активам", - поделился с нами аналитик одной из управляющих компаний на условиях анонимности. Николай Андриянов также отмечает, что "привлекательность зарубежных рынков, в силу их ликвидности и качества активов, снизилась меньше, чем активов внутри страны".

По мнению участника рынка, сегодня интересным инструментом для инвестиций являются депозитарные расписки казахстанских сырьевых компаний ("КазМунайГаз", ENRC), размещенные за рубежом. Также привлекательны депозитарные расписки российских нефтяных компаний, таких как ЛУКОЙЛ или "Газпром", в России на нынешний день хоть отбавляй интересных ликвидных компаний.

Яйца в две корзины

Управляющие компании практически не используют в своих паевых фондах государственные ценные бумаги Казахстана и других стран, даже в условиях кризиса. Фонд должен являть ежемесячную доходность, и существование в портфеле до того малодоходных инструментов не позволяет добиваться желаемых результатов. Компании готовы отступиться от излишней безопасности, если это увеличит их шансы на подъем стоимости активов. С иной стороны, этот инструмент нашли привлекательным частные инвесторы.

"Возникла большая надобность в гарантированных продуктах с гарантированной ставкой процента. Популярностью пользуются государственные облигации Казахстана и западных стран с рейтингом ценных бумаг не ниже "АА". В основном эти инструменты стали популярны у клиентов, отдающих свои гроши под управление. Они требуют гарантий и доводят долю низкорискованных ценных бумаг до 60-70%. В то период как раньше инвесторов не интересовали подобного рода портфели", - говорит Николай Андриянов.

В то же пора участники рынка считают хорошим способом повысить доходность, инвестировав в операции репо. "Мы рекомендуем инвестировать в краткосрочное репо, ибо в долгосрочном риски выше. Лучше всего применять авторепо и репо под государственные ценные бумаги. Это неизменно был и остается любопытный инструмент для инвестиций, - рассказали в одной из компаний. - Для создания оптимального портфеля я бы рекомендовала 50% средств инвестировать внутри страны, а 50% в депозитарные расписки казахстанских и российских компаний. Из тех средств, что инвестируются внутри страны, приблизительно половину не возбраняется вложить в ценные бумаги казахстанских сырьевых компаний, брать ценные бумаги Казахтелекома (после снижения цены они выглядят неплохо), также кот наплакал инвестировать в банковские активы. Треть можно вложить в операции репо, а другое распределить между прочими инструментами".

Keywords: